生活(huo)垃圾實施四分類(lei)，采(cai)取(qu)分類(lei)投放/回收(shou)/運輸/處置(zhi)路(lu)徑。垃圾(ji)分類政策主要(yao)將(jiang)生活(huo)垃(la)(la)圾(ji)(ji)(ji)(ji)分(fen)(fen)為可回收物(wu)、有(you)害垃(la)(la)圾(ji)(ji)(ji)(ji)、濕垃(la)(la)圾(ji)(ji)(ji)(ji)、干垃(la)(la)圾(ji)(ji)(ji)(ji)等四類(lei)，在垃(la)(la)圾(ji)(ji)(ji)(ji)分(fen)(fen)類(lei)政策推行之前我國可回收垃(la)(la)圾(ji)(ji)(ji)(ji)回收率(lv)已(yi)達(da)到較高的水平，所(suo)以此(ci)輪(lun)垃(la)(la)圾(ji)(ji)(ji)(ji)分(fen)(fen)類(lei)的特點主要(yao)是將(jiang)濕垃(la)(la)圾(ji)(ji)(ji)(ji)及有(you)害垃(la)(la)圾(ji)(ji)(ji)(ji)從生活(huo)垃(la)(la)圾(ji)(ji)(ji)(ji)中(zhong)單獨(du)分(fen)(fen)離(li)，考慮到有(you)害垃(la)(la)圾(ji)(ji)(ji)(ji)在生活(huo)垃(la)(la)圾(ji)(ji)(ji)(ji)中(zhong)占比很少，因此(ci)我們的垃(la)圾分類(lei)產業(ye)鏈投(tou)資測(ce)算主要針對濕垃(la)圾帶來的市場(chang)增量(liang)空間。

垃(la)圾(ji)(ji)分類(lei)產業鏈包括上游的投放、收運和下游的處理(li)處置，垃(la)圾(ji)(ji)分類(lei)后四(si)類(lei)生活垃(la)圾(ji)(ji)將采取分類(lei)投放-分類(lei)回收-分類(lei)運輸-分類(lei)處置路徑。

垃(la)圾分類年化市場釋(shi)放節奏

依(yi)據城(cheng)市(shi)已有(you)政策(ce)及垃圾(ji)(ji)清運量等屬性推測垃圾(ji)(ji)分(fen)類推進(jin)進(jin)度。2019年(nian)6月(yue)住建(jian)部、發(fa)改委、生(sheng)態環境部等九部門聯合印發(fa)《關(guan)于在(zai)全國(guo)地(di)級及以(yi)(yi)上城(cheng)市(shi)全面開展生(sheng)活(huo)垃圾(ji)(ji)分(fen)類工作(zuo)的通知(zhi)》指出(chu)，到(dao)(dao)2020年(nian)，46個重點城(cheng)市(shi)基(ji)本(ben)(ben)建(jian)成(cheng)(cheng)生(sheng)活(huo)垃圾(ji)(ji)分(fen)類處(chu)理系統(tong)(tong);到(dao)(dao)2025年(nian)，全國(guo)地(di)級及以(yi)(yi)上城(cheng)市(shi)基(ji)本(ben)(ben)建(jian)成(cheng)(cheng)生(sheng)活(huo)垃圾(ji)(ji)分(fen)類處(chu)理系統(tong)(tong)。

我們依據各城市(shi)已推行的(de)垃(la)圾分(fen)類(lei)(lei)政策(ce)及各城市(shi)生(sheng)活垃(la)圾清運量及處置規模等屬(shu)性推測垃(la)圾分(fen)類(lei)(lei)政策(ce)推行進度。

考慮到政策實際推行情況，保(bao)守(shou)假設垃圾分類年(nian)(nian)化市(shi)(shi)場(chang)釋放(fang)節奏為(wei):2019年(nian)(nian)上海;2020年(nian)(nian)北京/南京/成都/深圳等7個(ge)(ge)重點(dian)(dian)城(cheng)市(shi)(shi);21年(nian)(nian)重慶/天津/蘇州(zhou)等12個(ge)(ge)重點(dian)(dian)城(cheng)市(shi)(shi);22年(nian)(nian)46個(ge)(ge)重點(dian)(dian)城(cheng)市(shi)(shi)中剩(sheng)(sheng)余的(de)(de)(de)26個(ge)(ge)重點(dian)(dian)城(cheng)市(shi)(shi);23年(nian)(nian)保(bao)定/大(da)同/吉林等42個(ge)(ge)地(di)級(ji)市(shi)(shi);24年(nian)(nian)邢臺/淮安/九江等62個(ge)(ge)地(di)級(ji)市(shi)(shi);25年(nian)(nian)剩(sheng)(sheng)余的(de)(de)(de)地(di)級(ji)市(shi)(shi)。在(zai)接(jie)下(xia)來的(de)(de)(de)空(kong)間測算中均以該推廣節奏為(wei)前提進行測算。

垃圾分(fen)類(lei)產業(ye)鏈:廚余處(chu)理空間(jian)廣闊

據(ju)《中(zhong)國(guo)城(cheng)(cheng)市建設統(tong)計年(nian)鑒2017》數據(ju)，2017年(nian)全國(guo)地級及以上城(cheng)(cheng)市生(sheng)(sheng)活垃(la)圾(ji)清運(yun)量(liang)為1.76億噸/年(nian)，為全國(guo)城(cheng)(cheng)市垃(la)圾(ji)清運(yun)量(liang)的81.97%。采用(yong)中(zhong)國(guo)再生(sheng)(sheng)資源(yuan)回(hui)收利用(yong)協會數據(ju)，假設廚(chu)余(yu)垃(la)圾(ji)占(zhan)生(sheng)(sheng)活垃(la)圾(ji)的比重為56%，則估計全國(guo)地級及以上城(cheng)(cheng)市廚(chu)余(yu)垃(la)圾(ji)清運(yun)量(liang)為27.07萬噸/日。

廚余垃圾(ji)投資(zi)市(shi)場蘊藏千億空間。以(yi)100個(ge)餐(can)廚垃圾(ji)試(shi)點城市(shi)的(de)平(ping)均餐(can)廚垃圾(ji)項(xiang)目單噸投資(zi)額76.6萬元(yuan)/天、處理費197元(yuan)作為合(he)理估計值，可得上海環(huan)境松江、上海環(huan)境嘉定、海峽環(huan)保福州(zhou)、首創(chuang)環(huan)保寧波(一(yi)期)4個(ge)項(xiang)目的(de)平(ping)均廚余垃圾(ji)單噸投資(zi)額為141.5(萬元(yuan)/t·d)。

考(kao)慮到(dao)廚(chu)余(yu)垃圾含水量(liang)較高，假設(she)廚(chu)余(yu)垃圾處理(li)費是餐(can)廚(chu)垃圾的(de)1.5倍為(wei)(wei)(wei)295.7(元//t·d)，以(yi)地級及以(yi)上城(cheng)市平均每(mei)天(tian)產生約27萬噸廚(chu)余(yu)垃圾測算(suan)，在中性情景下(即(ji)垃圾分類完(wan)成率為(wei)(wei)(wei)50%)，廚(chu)余(yu)垃圾總(zong)投資(zi)額市場空(kong)間(jian)為(wei)(wei)(wei)1915億(yi);按廚(chu)余(yu)垃圾處理(li)設(she)備占(zhan)總(zong)投資(zi)額的(de)38%計(ji)算(suan)，對應市場空(kong)間(jian)為(wei)(wei)(wei)728億(yi);按核心設(she)備占(zhan)廚(chu)余(yu)處理(li)設(she)備的(de)50%計(ji)算(suan)，對應市場空(kong)間(jian)為(wei)(wei)(wei)364億(yi);廚(chu)余(yu)垃圾運(yun)營處理(li)市場的(de)空(kong)間(jian)為(wei)(wei)(wei)146億(yi)/年，市場空(kong)間(jian)廣闊。

廚(chu)余垃圾(ji)(ji)(ji)投(tou)資(zi)(zi)需求(qiu)于2020年(nian)(nian)(nian)(nian)集中(zhong)釋放，之后(hou)每(mei)年(nian)(nian)(nian)(nian)呈穩(wen)(wen)定(ding)趨勢(shi)。廚(chu)余垃圾(ji)(ji)(ji)投(tou)資(zi)(zi)需求(qiu)于2020年(nian)(nian)(nian)(nian)同比增長(chang)385.59%，此(ci)后(hou)保(bao)持穩(wen)(wen)定(ding)，其中(zhong)廚(chu)余垃圾(ji)(ji)(ji)總投(tou)資(zi)(zi)市場(chang)(chang)空間每(mei)年(nian)(nian)(nian)(nian)穩(wen)(wen)定(ding)在(zai)(zai)305億(yi)左(zuo)右(you)(you);廚(chu)余垃圾(ji)(ji)(ji)處(chu)理設備市場(chang)(chang)空間每(mei)年(nian)(nian)(nian)(nian)穩(wen)(wen)定(ding)在(zai)(zai)116億(yi)左(zuo)右(you)(you);廚(chu)余垃圾(ji)(ji)(ji)處(chu)理核心設備市場(chang)(chang)空間每(mei)年(nian)(nian)(nian)(nian)穩(wen)(wen)定(ding)在(zai)(zai)58億(yi)左(zuo)右(you)(you);廚(chu)余垃圾(ji)(ji)(ji)運(yun)營處(chu)理每(mei)年(nian)(nian)(nian)(nian)新(xin)增市場(chang)(chang)空間穩(wen)(wen)定(ding)在(zai)(zai)23億(yi)左(zuo)右(you)(you)，逐年(nian)(nian)(nian)(nian)增長(chang)至2025年(nian)(nian)(nian)(nian)達到146億(yi)。

典型餐(can)廚(chu)垃(la)(la)圾處理項(xiang)目具有(you)近7%的投(tou)資回報率。選(xuan)取維爾利常州餐(can)廚(chu)廢棄物處理項(xiang)目作為典型餐(can)廚(chu)項(xiang)目進行分析。該項(xiang)目投(tou)資額1.7億元，資本金投(tou)入約(yue)1.05億元，餐(can)廚(chu)垃(la)(la)圾處理規模為260t/d。

按(an)中(zhong)性情景來看，收(shou)入來源主(zhu)(zhu)要為餐廚垃圾處(chu)理(li)費收(shou)入2273萬(wan)(wan)/年(nian)(nian)(nian)，發電(dian)收(shou)入279萬(wan)(wan)/年(nian)(nian)(nian)，提(ti)油收(shou)入1156萬(wan)(wan)/年(nian)(nian)(nian)，成本主(zhu)(zhu)要是財務費用319萬(wan)(wan)/年(nian)(nian)(nian)，攤(tan)銷費用708萬(wan)(wan)/年(nian)(nian)(nian)，運營成本1881萬(wan)(wan)/年(nian)(nian)(nian)，預計實現(xian)稅(shui)前(qian)利潤(run)800萬(wan)(wan)/年(nian)(nian)(nian)，由于該項目公司享受所得稅(shui)優惠，目前(qian)12.5%稅(shui)率計征(zheng)，預計全年(nian)(nian)(nian)凈利潤(run)700萬(wan)(wan)/年(nian)(nian)(nian)，ROE約為6.67%。

垃圾分類產業鏈:環(huan)衛清運設備(bei)邊際(ji)增(zeng)加

至(zhi)2025年需新(xin)增3.25萬臺廚余垃(la)圾(ji)(ji)(ji)清運車(che)。根據中國產(chan)業信息網垃(la)圾(ji)(ji)(ji)運輸(shu)車(che)的(de)載重結(jie)構占比(bi)數據，以8.3噸/臺作為垃(la)圾(ji)(ji)(ji)運輸(shu)車(che)的(de)平均(jun)載重，假設廚余垃(la)圾(ji)(ji)(ji)每日(ri)清運1次，可推算出，至(zhi)2025年需要新(xin)增32494臺廚余垃(la)圾(ji)(ji)(ji)清運車(che)才能滿足垃(la)圾(ji)(ji)(ji)分(fen)類后(hou)對廚余垃(la)圾(ji)(ji)(ji)的(de)單獨(du)清運需求(qiu)。

廚余(yu)(yu)垃(la)圾清(qing)運裝(zhuang)備市場(chang)空間(jian)達81.71億。根據環(huan)衛裝(zhuang)備兩(liang)大龍(long)(long)頭公司盈(ying)峰環(huan)境和(he)(he)龍(long)(long)馬(ma)環(huan)衛的營(ying)收和(he)(he)銷量(liang)數據測算，假(jia)設每(mei)臺垃(la)圾運輸車的均價為(wei)(wei)25.1萬(wan)元(yuan)(yuan)，2019-2025年，廚余(yu)(yu)垃(la)圾清(qing)運裝(zhuang)備總市場(chang)空間(jian)為(wei)(wei)81.71億元(yuan)(yuan)，2019年市場(chang)空間(jian)達3.44億，此后每(mei)年市場(chang)空間(jian)穩(wen)定(ding)在13億左右。

按典型公(gong)司年(nian)(nian)(nian)(nian)報披露的市占率計(ji)算，18年(nian)(nian)(nian)(nian)環衛裝備行業(ye)的市場規模(mo)為354億(yi)元，可(ke)得19年(nian)(nian)(nian)(nian)市場空(kong)間彈(dan)性為1%，20-25年(nian)(nian)(nian)(nian)每年(nian)(nian)(nian)(nian)市場空(kong)間彈(dan)性在3.7%左(zuo)右(you)。

廚余清(qing)運(yun)裝備市(shi)場(chang)空間(jian)預計可達81.7億元(yuan)

垃圾分(fen)類產業鏈(lian):清運服務增長高于(yu)設備

廚(chu)(chu)余(yu)垃圾(ji)清(qing)(qing)運(yun)服(fu)務新(xin)增(zeng)市場空間達104億/年(nian)。依據廚(chu)(chu)余(yu)垃圾(ji)運(yun)輸裝備新(xin)增(zeng)數量&單臺運(yun)輸車需新(xin)增(zeng)運(yun)營成本，測(ce)算(suan)廚(chu)(chu)余(yu)清(qing)(qing)運(yun)服(fu)務新(xin)增(zeng)市場空間。

根(gen)據2018年(nian)全(quan)國城鎮(zhen)非(fei)私營(ying)單位平均(jun)工(gong)資(zi)6871元(yuan)/月(yue)，假(jia)設每臺(tai)廚余清(qing)運車需配一名司機一名服(fu)務人員(yuan)，垃(la)圾清(qing)運員(yuan)工(gong)平均(jun)稅(shui)前(qian)工(gong)資(zi)為(wei)全(quan)國城鎮(zhen)非(fei)私營(ying)單位平均(jun)工(gong)資(zi)的1.3倍(bei)，則單車人力成本(ben)為(wei)17865元(yuan)/月(yue)。

單臺運(yun)輸車每月平均運(yun)輸距離為(wei)9500公里，百公里油耗10升，油價7.5元(yuan)(yuan)/升，則單臺運(yun)輸成本為(wei)7135元(yuan)(yuan)/月，單臺運(yun)輸車運(yun)營成本為(wei)2.5萬元(yuan)(yuan)/月。假設環衛服務合理(li)利潤率為(wei)7.0%，則至2025年廚余(yu)清運(yun)服務新(xin)增市場(chang)空間為(wei)104億元(yuan)(yuan)/年。

廚(chu)余(yu)垃(la)圾清運(yun)服務增量空(kong)間彈性可達36.66%。2017年(nian)環(huan)衛服(fu)務(wu)市場(chang)化中標項(xiang)目合(he)同金額達(da)1707億元，按6年(nian)合(he)同期計算，平均285億/年(nian)，據此估計至2025年(nian)廚(chu)余(yu)垃圾(ji)清運服(fu)務(wu)104億增量(liang)空間(jian)的彈性可達(da)36.66%。

隨著環(huan)衛(wei)市場的逐(zhu)步開放、縣城及農(nong)村環(huan)衛(wei)服(fu)務需求釋放、垃圾分類政(zheng)策(ce)的帶動，預計(ji)未來環(huan)衛(wei)服(fu)務市場空(kong)間還(huan)會進一(yi)步打開。

垃(la)圾分(fen)類(lei)產業鏈:垃(la)圾分(fen)類(lei)服務(wu)方興未艾

垃圾分(fen)(fen)(fen)類(lei)前(qian)端運營(ying)服(fu)(fu)務新增市(shi)場(chang)空間(jian)達392億/年(nian)。隨著垃圾分(fen)(fen)(fen)類(lei)政策的不斷推行，許多城(cheng)(cheng)市(shi)已(yi)經開始推行垃圾分(fen)(fen)(fen)類(lei)運營(ying)服(fu)(fu)務項目，環衛服(fu)(fu)務市(shi)場(chang)將(jiang)進一步擴容。以北京(jing)/寧波/邯鄲/鄭州/鎮江四類(lei)城(cheng)(cheng)市(shi)項目為(wei)(wei)參考(kao)，假設城(cheng)(cheng)市(shi)垃圾分(fen)(fen)(fen)類(lei)服(fu)(fu)務戶均費用為(wei)(wei)200元/戶年(nian)。

2017年(nian)(nian)全國地級市及(ji)以上城(cheng)(cheng)市城(cheng)(cheng)市戶籍戶數(shu)為1.96億，對應(ying)2025年(nian)(nian)城(cheng)(cheng)市生活(huo)垃圾(ji)(ji)(ji)分(fen)(fen)類運營服(fu)務(wu)市場空間(jian)為392.43億元/年(nian)(nian)。2017年(nian)(nian)46個(ge)強制(zhi)垃圾(ji)(ji)(ji)分(fen)(fen)類試(shi)點城(cheng)(cheng)市戶籍戶數(shu)為1.04億，對應(ying)2022年(nian)(nian)城(cheng)(cheng)市生活(huo)垃圾(ji)(ji)(ji)分(fen)(fen)類運營服(fu)務(wu)市場空間(jian)約(yue)為207.67億元/年(nian)(nian)。

垃(la)圾分類(lei)前端運營服(fu)務增(zeng)量空間彈性可達(da)137.94%。2017年(nian)環衛服(fu)務市場(chang)化(hua)中標項目合(he)(he)同金(jin)額(e)達(da)1707億(yi)(yi)元，按6年(nian)合(he)(he)同期計算，平均285億(yi)(yi)/年(nian)，據此估計至2025年(nian)392億(yi)(yi)增(zeng)量空間的(de)彈性可達(da)137.94%。預計隨著(zhu)居民分類(lei)習慣的(de)養成，前端分類(lei)的(de)政府投(tou)入會(hui)逐步(bu)下降。

垃圾(ji)分(fen)類(lei)產(chan)(chan)業(ye)鏈:全產(chan)(chan)業(ye)鏈需求釋放

隨著垃(la)(la)圾(ji)分(fen)類(lei)政(zheng)策的不(bu)斷推行(xing)，廚(chu)余垃(la)(la)圾(ji)處(chu)理市(shi)(shi)場(chang)(chang)、環(huan)衛設(she)備(bei)市(shi)(shi)場(chang)(chang)及環(huan)衛服(fu)務市(shi)(shi)場(chang)(chang)需求將(jiang)會逐(zhu)步釋(shi)放。結(jie)合(he)實際情(qing)況考慮，廚(chu)余垃(la)(la)圾(ji)總投資/處(chu)理設(she)備(bei)/運(yun)(yun)營處(chu)理市(shi)(shi)場(chang)(chang)均(jun)為中(zhong)性情(qing)景下的測算(suan)值(即垃(la)(la)圾(ji)分(fen)類(lei)完成(cheng)(cheng)率為50%)，前中(zhong)端(duan)的廚(chu)余清(qing)運(yun)(yun)裝備(bei)/清(qing)運(yun)(yun)服(fu)務/垃(la)(la)圾(ji)分(fen)類(lei)運(yun)(yun)營市(shi)(shi)場(chang)(chang)空間均(jun)為樂觀情(qing)景下的測算(suan)值(即垃(la)(la)圾(ji)分(fen)類(lei)完成(cheng)(cheng)率為100%，考慮最大(da)容量(liang))。

廚余(yu)垃圾處理(li)投(tou)資(zi)市場(chang)(chang)空(kong)間:19-25年，廚余(yu)垃圾總投(tou)資(zi)額(e)市場(chang)(chang)空(kong)間為1915億，2019年達80.66億，2025年達320.04億，19-25年復合(he)增速達25.82%。

廚余(yu)(yu)垃(la)(la)圾(ji)(ji)清(qing)運設備市場空(kong)(kong)間(jian)(jian):19-25年，廚余(yu)(yu)垃(la)(la)圾(ji)(ji)處(chu)理設備市場空(kong)(kong)間(jian)(jian)達727.71億(yi)，其中核心(xin)設備市場空(kong)(kong)間(jian)(jian)達363.86億(yi)。廚余(yu)(yu)清(qing)運裝備市場空(kong)(kong)間(jian)(jian)達81.71億(yi)。垃(la)(la)圾(ji)(ji)分類收(shou)運處(chu)置運營市場空(kong)(kong)間(jian)(jian):至25年，廚余(yu)(yu)垃(la)(la)圾(ji)(ji)運營處(chu)理市場空(kong)(kong)間(jian)(jian)達146.05億(yi)/年，廚余(yu)(yu)清(qing)運服(fu)務市場空(kong)(kong)間(jian)(jian)達104.31億(yi)/年，生(sheng)活垃(la)(la)圾(ji)(ji)分類服(fu)務市場空(kong)(kong)間(jian)(jian)達392.43億(yi)/年。